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盐津铺子调研简报：传统干杂类零食稳健增长，新品烘焙类发展空间大
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2019-09-17
1、盐津铺子是一家全产业链、自主研发制造销售的休闲食品企业
相比较于其他多品类休闲食品企业，如三只松鼠，百草味、良品铺子、来伊份等，多采用OEM形式，而盐津铺子是一家始终坚持“自主生产”的休闲食品企业。自主生产的好处在于能够保证产品品质，确保食品安全，同时能将各环节利润都保留在公司。
公司作为多品类休闲食品企业，产品涉足广泛，主要有干杂（鱼糜、豆干、蜜饯炒货、素食等）、烘焙、果干三大类产品。其中干杂类产品为传统产品，2018年收入占比约76%。2017年新推出烘焙产品，2018年新推出果干产品和薯片产品。
2、我国休闲食品行业规模大，品牌分散，盐津铺子仍有较大发展空间我国休闲食品行业规模大，品牌分散。根据前瞻研究院的数据，我国休闲食品销售规模2018年约5104亿元，2011-2018年年复合增长6.80%。休闲食品的发展与经济收入水平高度相关，随着居民可支配收入增加，主餐食量下降（参考wi nd数据，居民主餐食量从2013年的148kg/人，下跌到2017年的130.12kg/人），而居民休闲食品用量在持续增加。
我国休闲食品行业规模大，品牌分散。休闲食品既有线上为主的品牌，如三只松鼠，百草味，又有以线下为主的品牌，如洽洽食品、喜之郎等。既有产品品牌（单品类如好想你，洽洽食品，多品类如三只松鼠，百草味等），也有渠道品牌，如良品铺子和来伊份。此外，各个区域都有自己的某个区域或某个品类的强势品牌，如四川的张飞牛肉干，杭州的华味亨，上海的天喔，等等。盐津铺子作为从湖南发展起来的休闲食品企业，市场拓展也从核心市场华中、华南地区向华东、西南、华北、西北地区发展。
3、传统业务稳健增长，新品类烘焙产品未来几年有望高速增长
公司传统休闲食品稳健增长，营业收入从2012年的3.69亿元增长到2018年的11.08亿元（剔除烘焙、果干、薯片等新产品），年复合增长率约15%。传统休闲食品市场上品牌较多，品类已比较成熟，增长趋缓。我们预计未来保持5%-10%左右的增长可能性较大。
新品类烘焙食品近两年增长快速，预计未来几年仍然能保持高速增长。我国烘焙行业规模巨大，根据前瞻研究院数据，2018年我国烘焙行业约有2000多亿的行业规模，增长从2013的1407亿元到2018年的2033亿元，年复合增速7.6%。由于烘焙产品具有代餐功能，如早餐，点心，夜宵均可，同时老少皆宜，预计未来随着市场拓展和渠道下沉，行业仍能保持较好的增长。
2017年，公司创新性推出“58天鲜”短保烘焙系列产品，目前主要有“憨豆58天鲜”系列面包、坚果小口袋面包和坚果吐司面包，以及乳酸菌软面包等系列新品。上述产品一经推出就获得了市场认可，2017年烘焙类收入0.54亿元，2018年1.78亿元，2019H1.35亿元，同比增长90%。公司的短保产品相比较于市场上中长保产品口感上更好，更健康，同时设计成小口袋包装更加方便携带，在上班或旅行途中，亦或在工作休息的碎片时间里，补充营养能量，也由此更受消费者喜欢。我们预计公司烘焙产品未来3-4年内有望实现10亿元以上的销售规模。
4、产品销售以散装形式为主，销售渠道以商超渠道为重点
公司产品约80%左右是散装，重点做商超渠道。由此，可以相对避开三只松鼠，百草味，良品铺子等大品牌的线上竞争和专卖店竞争，以及和其他品牌（主要单品类品牌）避开定量装和流通渠道的竞争。
公司在商超渠道的销售主要以“店中岛”模式，“店中岛”是公司在商场零食集中区域，通过品牌展柜、产品陈列、视频、音频等传播方式，将盐津铺子各系列产品集中陈列，全方位向消费者展示盐津铺子品牌及销售产品。“店中岛”模式，共分为“金铺子”、“麻辣小镇”和“蓝宝石”三种，其中金铺子主要针对散装零食，麻辣小镇主要针对辣条等麻辣零食，蓝宝石重点针对西式糕点，主打烘焙产品。从渠道铺货情况来看，目前约有5000家商场业已铺货进去，店中岛的模式相比较于开专卖店，速度上要快一点，我们预计未来3-4年能开到2万家左右。
5、股权激励考核指标较高，管理层业绩压力与动力均较为强烈
公司于2019年5月10日首次执行股权激励方案，按照方案要求，2019/2020/2021年收入相比较于2018年，增长不低于15%/35%/60%，三年复合增长率约17%以上。2019/2020/2021年净利润相比较于2018年，增长不低于95%/160%/250%，三年复合增长率约52%以上。较高的股权激励指标对公司管理层而言是压力也是动力。6、盈利预测和投资评级：首次覆盖“买入”评级我们认为，在商超渠道“店中岛”的销售模式较专卖店拓展将更为迅速，同时烘焙新品正处在行业较好的发展时期，有望实现高增长。预测公司2019/20/21年EPS分别为0.78/1.12/1.63元，对应2019/20/21年PE为40.13/27.75/19.17倍，首次覆盖“买入”评级。
7、风险提示：传统业务增长不达预期;烘焙等新品开发不达预期;店中岛渠道拓展不达预期;流通渠道开发不达预期;食品安全。
迪马股份动态跟踪报告：受益区域相对景气度，地产及工业协同发展
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：何缅南，王梦恺 日期：2019-09-17
2019年H1营收同比+35.09%，净利率提升6.14pc
2019年上半年，公司营收35.51亿元同比+35.09%，归母净利润3.93亿元同比+115.03%。毛利率同比-4.11pc，主要受结转结构影响。净利率12.33%同比+6.14pc，主要系投资收益增加。
房地产板块：受益中西部相对景气度，结构转换助力毛利率提升
受益于中西部地区房地产市场相对高景气度，公司上半年销售持续增长。预收款项305.55亿元同比+94%，按2018年报计算预收结算覆盖度为2.3。在建项目实际投资额116亿，高基数基础上同比+16%。公司积极外拓，杭州、郑州有望成为新利润贡献点，结构转换有助于整体毛利率提升。
工业与建筑板块：建设板块营收大幅提升，专用汽车积极外拓
2019年上半年，公司专用汽车板块营收3.49亿，同比增加25.74%，区域开拓进展明显，当期防弹车订单收入同比增加21%，海外市场订单大幅增加约150%，维保专用订单增加约200%。公司大力推进智能制造转型升级，生产交付效率大幅提升，集成产品线产值同比增长52%。绿化装饰工程上半年实现营收0.37亿，同比增加534.38%，主要系公司整合绿化装饰及建筑业务，形成东原建设板块，建筑总包业务提升较快。
净负债率提升39.07pc至，仍在安全区间，后续融资计划多元
2019年上半年净负债率提升39.07pc至66.17%，仍在安全区间。后续融资计划较为多元，包括信托受益权资产支持专项计划、供应链金融资产支持专项计划、商业地产抵押贷款支持证券等总额约58亿，已获股东大会通过。截止2019年8月30日，共同成长计划累计买入2345万股，占总股本0.96%。
目标价4.80元，维持“买入”评级
公司项目拓展和工程建设保持积极态度，后续货值有保障;得益区域景气度，销售保持较稳健增长，当前预收结算覆盖度较高;外拓地域结构优化助力毛利率提升。专用车业务市场拓展顺利，建筑装饰板块整合发力。当前净负债率仍在安全区间，融资计划较为多元。我们维持2019-2021年预测EPS为0.60/0.84/1.01元。鉴于行业估值中枢下移，下调2019年PE至8倍，目标价4.80元，维持“买入”评级。
风险提示：房地产行业资金面持续紧张有影响公司项目拓展的可能，公司销售和回款有不及预期的可能，建筑工程板块业务有不及预期的可能。
华峰氨纶：华峰氨纶继续处于领先位置，行业洗牌加速
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：范飞 日期：2019-09-16
中报：
2019年上半年营业收入 21亿元，同比减少 4.75%;扣非净利润 2.30亿元，同比减少 7.32%;
Q2单季度净利润为 1.24亿元，同比下滑 10%;
氨纶处于底部区间，公司盈利良好，符合预期;
业绩下滑因为产品价格下跌：2019年上半年，40D 价格明显下滑，同比下降约 7000元/吨;原料纯 MDI 和 PTEMG 价格也相应同比降低，分别下降 9000元/吨和 700元/吨，价差略有收窄;整体价格走势与预期基本一致，下半年以40D 为参照，继续维持 30000元的价格中枢;
公司的盈利相对于同行处于领先位置：1）产品结构调整，氨纶细旦丝 20D整体价格仍然显著高于 40D 产品;2）重庆子公司盈利能力良好：盈利 1.77亿元，基于重庆基地的规模效应、能源价格、集团原材料大宗采购的优势;3）公司本部热电联产项目进入运行阶段，对降低成本起到一定作用;4）其他氨纶固废综合利用;
风险提示：
己二酸技术扩散的风险;原料大幅涨价的风险;重组华峰新材的审批风险;
盈利预测及估值暂不考虑重组，华峰氨纶 2019-2021年 EPS 分别为 0.32、0.43和 0.54，对应 PE为 15.7、11.6和 9.28倍，公司氨纶是全球成本最低者，当前氨纶价格处于历史最低价格附近，行业洗牌加速，维持公司买入评级。