鲁阳节能2019年半年报点评;陶纤成长性亮眼
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风 日期：2019-08-23
事件：
公司发布19年半年报，实现营收10.4亿元，同增35%;实现归母净利润1.74亿元，同增16%;半年度业绩增长略低于我们预期。单二季度，营收5.8亿元，同增27%;归母净利润1.0亿元，同增6%。
分业务，陶纤营收9.0亿元，同增37%;岩棉营收1.3亿元，同增23%;综合毛利率39.9%，同减3.3pcts;陶纤毛利率42.2%，同减2.4pcts;岩棉毛利率23.4%，同减10.4pcts。
点评：
我们再次强调“不要低估陶纤的增长潜力”。陶纤作为新型轻质绝热材料，应用领域在持续扩张。公司为行业龙头，产能、研发、销售服务领先。石化领域的爆发离不开公司前期的技术积累、销售拓展及深加工产能的扩张。目前来看，冶金、环保、交通等领域也具有成长潜力。公司销售单元从属地划分转为行业划分，客户服务更聚焦更专业;产品定价更为灵活，利于低端保温陶纤放量占据市场份额;与奇耐协同加深，利于海外市场拓展。18年深加工产能首次扩张，后续高毛利率产品仍有增长空间。
岩棉暂时陷入低谷。由于行业产能的快速扩张，价格有明显下跌，目前岩棉产品线处在微利阶段。8万吨新产能于19Q3投产，目前销量有明显增长。在目前的价格区间下，公司岩棉的质量及服务有明显优势。
处在稳定增长通道，股票股息率有吸引力，维持“买入”评级
陶纤产品综合毛利率有一定下滑，主要受产品结构影响;岩棉毛利率处在底部水平，进一步下行的风险不大。经营性现金流短期下滑主要为石化类产品有一定账期，但公司将账期控制在1年左右。
陶纤、岩棉均有望放量，但利润率或有下滑。修正公司综合毛利率展望，下调19-21年EPS预期至1.01/1.24/1.51元（原值1.14/1.54/1.95元），相应下调目标价至15.15元。考虑到公司高分红策略有望延续，股息或达7%;且未来三年复合增速可达20%，维持“买入”评级。
风险提示：岩棉价格快速下滑、陶纤市场拓展不及预期。
国祯环保2019年半年度报告点评：三峡等国资助力，长江大保护可期
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢，王威 日期：2019-08-23
事件：公司发布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营业收入16.86亿元，同比增长6.96%;实现归母净利润1.56亿元，同比增长12.1%，业绩增速有所放缓，略低于市场预期;但定增落地，三峡集团、中节能等国资通过定增持股后，公司未来发展值得期待。
公司是稳健的以运营为主，工程为辅的水资源服务商。公司水环境治理综合服务稳中有升，营业收入同比+19.48%至11.71亿元，优秀的污水厂运营管理能力使得该项业务毛利率同比增加1.17个pct至28.42%;工业废水处理综合服务重回高增长态势，营业收入同比+71.75%至2.15亿元，毛利率同比增加7.21个pct至23.34%;公司将发展重心转移至长江经济带建设和运营资产持续优化，受此影响小城镇环境治理综合服务进入调整期，营业收入同比减少37.25%至2.95亿元。报告期内随着泗阳三期、福建永泰等6个项目建成投运，公司已投运的污水厂处理规模达385万吨/日（在手规模为524万吨/日，另拥有管网运营规模5597公里/年）;公司运营板块实现营业收入6.45亿元，占营业收入比例进一步提升至38.41%，轻资产转型之路稳步推进。
中节能、三峡集团等国资持股比例提升，共谋长江大保护。通过定增，中节能资本、三峡资本及长江生态保护集团分别持股8.7%、6.4%、5.2%。国资对环保资产的选择较为审慎，上述央企能够参与定增，体现了对公司经营、管理及资产质量的相对认可;此外，借助公司的区位优势，国资也可以共同、更好的推进长江大保护相关业务。对于公司来说，2019Q2公司资产负债率已达79%，降低财务风险是首要任务;通过定增募资9.4亿，资产负债率可实现降低（暂不考虑可转债影响），同时有望节约财务费用约0.66亿元（若贷款利率为7%）;此外，国资加持也可降低未来发生风险的可能性。
维持“买入”评级：根据公司2019上半年经营情况、发展战略及在手订单情况，我们下调公司19-21年归母净利润至3.22/3.66/4.12亿元（原值为3.66/4.40/5.11亿元），预计公司19-21年的EPS为0.48/0.55/0.61元，当前股价对应19年PE为19倍。公司运营资产稳定，后续将受益于国资加持和长江大保护业务的持续开展，维持“买入”评级。
风险提示：公司开展投资、工程类项目过于激进;财务风险消化期限过长至项目推进缓慢;地方支付能力及财政风险或至项目回款较慢。
宋城演艺：主业保持稳定增长，二轮扩张逐渐释放
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：谢宁铃 日期：2019-08-23
业绩符合预期，主业保持稳定增长：1H19公司营收 14.17亿/-6.21%，归母净利 7.85亿元/+18.03%，扣非后归母净利 6.18亿/-2.85%，EPS0.54元/股，符合中报预告范围。其中 Q2营收 5.93亿/-25.85%，归母净利 4.15亿/+20.96%，扣非后归母净利2.58亿/-24.61%，业绩有所下滑因公司4月底六间房与密境和风重组的财务影响。剔除六间房影响，上半年营收 10.34亿/+15.99%，归母净利 5.45亿/+13.28%，扣非归母净利 5.30亿/+16.44%。
整体毛利率为 69.71%/+1.81pct。财务费率为-0.48%/+0.12pct;销售费率为 6.94%/-2.39pct，因六间房与密境和风重组不再纳入报表，管理费率为8.13%/-0.05pct 。上半年投资收益 1889万主要系六间房重组贡献。
各分部表现良好，六间房完成出表： 各景区业绩在较高基数基础上保持较稳定增长，杭州本部营收 3.99亿/+4.95%，毛利率下滑 5.4pct。三亚宋城受当地旅游整体大环境影响，营收 2.33亿/-0.31%，实现净利 1.42亿/-2.07%，丽江受益于当地旅游整治，在去年低基数的基础上营收 1.45亿/+30.98%，实现净利 8850万/+68%。桂林漓江千古情度过开业爬坡期，营收 0.75亿，实现利润 1951万（对比去年 8月开业，下半年营收 0.43亿，微亏 109万） 。数字娱乐平台 1-4月营收 3.83亿。另，4月 29日六间房和密境和风重组完成后，密境和风成为六间房全资子公司，六间房上半年营收 10.79亿，实现净利 2046万。
多地项目滚动落地，原有项目不断扩容：轻资产项目：19年宜春项目将迎来完整的运营年份，将为主业贡献增量，新郑项目预计 2020年开业。
重资产项目：目前进入新一轮扩张期，张家界项目 6月已开业， 《张家界千古情》自 6月 28日开演至7月8日，11天合计上演35场、观众十余万人，上海与西安项目分别将于 2020年陆续开业， 西塘、佛山项目预计2021年开业，未来业绩增长将迎来新爆发点。另外杭州第三、四剧院，三亚第二剧院正在投入建设，预计公司原有项目也将保持着高增长势头。
盈利预测： 存量实体项目将保持稳步增长，轻资产项目预收款逐步释放。
综合考虑六间房剥离股权占比下降，以及投资收益的影响，我们下调 19-21年 EPS 预测分别为 0.97、1.05、1.31元（原为 1.05、1.07、1.34元）。
当前股价对应 PE 分别为 27X、25X、20X，考虑到二轮扩张项目对公司未来业绩贡献的预期，维持“买入”评级。
风险提示：旅游市场整治导致客流有所下滑、新项目推进不及预期。
中国人寿2019年中报点评：保费结构持续优化，权益税优贡献利润
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2019-08-23
事件：中国人寿2019年上半年营业收入同比增长12.3%至4，572.33亿元，归母净利润同比增长128.9%至375.99亿元，新业务价值同比增长22.7%至345.69亿元，上半年公司内含价值达到8，868.04亿元，较之上年末提升11.5%。投资收益增加与税优政策的一次性影响是净利润提升的主要原因。
保费结构持续优化，销售队伍稳健增长。（1）公司聚焦长期保障型业务，持续推进业务结构优化，提升期交保费占比，压缩银保趸交业务。2019年上半年公司保费同比增长4.9%至3779.76亿元（平安+9.38%），其中趸交保费（不含短险）下降89.9%，续期保费增长6.4%，续期拉动效应显著;个险渠道新业务价值率提升4.2%，实现结构优化。（2）销售队伍稳健增长。截至2019年6月末，公司个险渠道队伍规模增长9.3%至157.3万人，人均新业务价值同比提升15.4%至19，312元/人均半年。我们认为人均产能提升将是NBV增长的关键，预计2019年公司NBV同比增长21%。
权益类投资贡献弹性，投资收益率明显提高。2019年上半年公司总投资收益率5.78%（同比上升200bps）（平安5.5%），净投资收益率4.66%（同比持平）。截至2019年6月末，投资资产较年初增长6.4%至3.3万亿，其中股票及基金占比提升1.6pps至10.8%，账面价值3573.96亿。受2019年上半年A股市场大幅上涨影响，权益类投资贡献收益率弹性，总投资收益率明显提高。股市持续震荡，预计下半年权益投资弹性贡献减弱。
新业务价值持续驱动，内含价值稳健增长。截至6月末，公司内含价值为8，868亿元，较2018年底增长11.5%（中国平安+11%），其中新业务价值在内含价值增量中占比37.7%，而投资回报差异为262.61亿元，新业务价值是内含价值增量的主要驱动力。预计2019年公司内含价值同比增长18%。
税优政策利好，一次性提振利润表现。依据《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，公司2018年应交所得税减少51.54亿元，一次性确认在本报告期，增厚2019年中期净利润，贡献净利润占比14.91%。
维持“买入”评级，上调目标价至36.54元。公司寿险业务持续优化，股权投资收益率受益于股市回升，2019年有望迎来业绩拐点。公司当前估值2019年PEV 0.8x，低于历史中枢。上调公司盈利预测，预计公司2019-2021年净利润分别为634、775、916亿（原预计2019-2021年分别为430、509、576亿），将目标价由35.35上调至36.54元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。
对于黑马股的分析不能只停留在基本面，有些基本面没有出现的信息会在技术面显示出来，需要投资者认真仔细的再次分析。因此，如果投资者有看好的股票的话，要再次认真的分析一下这些黑马股。