中国巨石：业绩下滑幅度收窄，行业有望迎来一轮出清
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王栋 日期：2019-08-22
公司2019年上半年实现营收50.62亿元（同比+0.89%）;实现归母净利润10.54亿元（同比-16.83%）;实现扣非后归母净利润9.66亿元，（同比-23.77%）。单二季度公司实现营收25.66亿元（同比+1.71%，环比+2.80%）;实现归母净利润5.55亿元（同比-14.64%，环比+12.35%）;实现扣非后归母净利润5.15亿元（同比-21.23%，环比+14.19%）。公司二季度业绩下滑幅度收窄，有望企稳回升。
短期供过于求，行业有望迎来一轮出清。2018年中国玻纤行业集中扩产，全年增加产能105.6万吨，叠加经济下行压力较大，使得2019年上半年玻纤行业整体呈现供大于求的局面，产品价格下降明显。同时2019年上半年嘉兴市工业燃气价格3.89元/平方米（+16.8%），成本端压力也有所上升。中低端玻纤市场竞争激烈，落后产能企业的亏损面逐步扩大，行业有望迎来一轮出清。
公司业绩下滑幅度收窄。产品价格的回落使得公司上半年毛利率40.44%同比下降5.14pct。二季度公司新建生产线完工转固后，固定资产期末余额增长10.65%，折旧新增4.66亿元（同比+29.44%），二季度毛利率39.71%（环比-1.48pct）。上半年公司获得非经常性的政府补助0.74亿元。二季度公司费用下降明显，其中财务费用环比下降1.04亿元，销售费用环比下降0.33亿，虽然管理费用有所上升，但是整体来看公司二季度净利率21.86%（环比+2.06pct）。
美国基地投产规避贸易摩擦风险。今年5月美国宣布对包括玻纤在内的2000亿美元中国商品加征的关税由10%提高到25%，公司美国基地年产9.6万吨产线于5月18日成功点火，能够逐渐弱化贸易 摩 擦对公司出口的影响。公司印度项目扎实推进，开工在即;成都公司整厂搬迁有序进行，公司新增产能的稳步推进进一步增强公司的龙头地位。
盈利预测：预计公司2019-2021年实现归母净利润24.13/28.22/33.09亿元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。
华宇软件：业绩稳健成长，累计在手合同充裕
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文，徐文杰 日期：2019-08-22
收入与扣非利润稳健成长。公司发布2019年中报，上半年实现收入13.74亿元，同比增长37.86%。实现归母净利润2.28亿元，同比增长6.05%。实现扣非净利润2.23亿元，同比增长22.64%。
成本与费用控制较好。1）成本方面，毛利率较去年同期增加0.37pct;2）费用方面，期间费用率较去年同期增加1.38pct，其中主要由于管理费用率略有增加所致。3）现金流方面，经营性现金流净额较去年同期有所下降，主要由于销售回款增幅与收入增长基本保持一致，但业务拓展使得购买商品支出增幅较大。
累计在手合同充裕，教育集成类业务招标延期对新签产生一定影响。受公司2018年12月新一期股票期权激励计划影响，报告期内，公司股权激励费用较去年同期增加1887万元。此外，2018年上半年确认的投资收益中有3883万元为非经常性损益，因此扣非净利润增速更能反映公司真实经营状况。据公告披露，报告期内，公司实现新签合同额10.06亿元，同比增长1.71%。报告期末在手合同额21.09亿元，较去年同期增长33.37%，在手合同充裕，有望保障未来业绩持续增长。1）法律科技领域，报告期内实现营业收入9.24亿元，同比增加21.78%。实现新签合同额6.34亿元，同比增长11.80%。期末在手合同额13.32亿元，同比增长40.42%。2）教育信息化领域，实现营业收入1.74亿元，同比增长62.76%;受系统集成类业务招标延期影响，公司实现新签合同额1.20亿元，同比下降40%，其中智慧校园等软件业务新签合同额同比增长超过30%。期末在手合同额2.35亿元，同比增长2.63%。
投资建议：预计2019-2020年EPS分别为0.76元、0.94元，维持“买入-A”评级，6个月目标价25元。
风险提示：多元化经营加大管理难度。
宋城演艺：中报业绩稳健增长，全国演艺版图扩张持续加码
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光，钟潇 日期：2019-08-22
2019上半年公司业绩增长 18%， 符合预期
2019H1，公司营收 14.17亿元，同降 6.21%;归母业绩 7.85亿元，同增 18.03%，位于业绩预告的中值附近;扣非业绩同比微跌 2.85%; EPS0.54元。 剔除六间房出表影响，公司上半年旅游演艺主业实现营收 10.34亿元/+15.99%;实现归母业绩 5.45亿元/+13.28%;扣非增长 16.44%， 符合预期。
存量项目稳定增长，新开项目表现突出，六间房出表带来业绩扰动
上半年，公司杭州本部收入增4%，因整改等带来成本略上升，估算业绩微增;
丽江项目收入增30%，业绩增近50%，表现靓丽; 三亚项目因区域承压+高基数影响，收入持平，业绩微跌2%，九寨继续震后关闭。去年7月新开业桂林项目 19H1收入近 7500万，业绩约 1950万，表现突出。 同时，估算上半年轻资产确认收入9000万+， 同增 10%+。 六间房4月底出表，上半年贡献经营性业绩约 8720万+一次性投资收益 1.53亿元。 受六间房出表影响， 2019H1公司毛利率增 1.81pct;期间费用率减 2.21pct，其中销售费率/研发费率-2.40pct/-0.61pct，管理/财务费率微增 0.67pct/0.13pct。
新一轮项目持续验证， 全国旅游演艺扩张持续加码
预计2019年主业稳健增长。 在公司第一轮项目三亚、丽江、九寨成功演绎背景下（首年打平，次年有效盈利）， 新一轮桂林、 张家界项目开业以来表现突出， 正持续验证公司商业模式优势。同时，公司演艺集群模式正有效铺开。三亚、杭州今年下半年有望分别推出第 2剧院，第 3/4剧院，张家界项目第二剧院7月开工，桂林项目预计后续亦有第二剧院推出， 持续拓宽存量项目成长空间。 目前来看，西安、 新郑、上海项目预计明年上半年推出， 佛山、西塘积极推进。且结合公司最新微信公众号，公司未来还可能在北京、成都、重庆、珠海、江苏、贵州等继续布局，全国旅游演艺版图有望不断添砖加瓦。
新一轮项目扩张周期，未来 3-5年空间广阔，维持“买入” 评级
维持 19-21年 EPS 0.91/0.96/1.28元，估值 29/27/21倍（演艺主业 EPS 0.74/0.92/1.25元，估值 36/29/21倍）。公司商业模式优势持续验证， 目前系新一轮项目扩张周期+演艺集群发力， 未来新项目仍有望全面铺开，维持“买入”。
风险提示
六间房减值风险，既有项目增长趋缓或新项目不达预期，股东减持风险。