002299圣农发展 鸡价低迷 Q3业绩继续下滑

圣农发展(002299)：鸡肉价格低迷叠加饲料成本上涨 短期业绩承压
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周泰 日期：2020-10-21
事件：2020 年10 月19 日，公司发布2020 年三季度报告。前三季度公司共实现营业收入99.5 亿元，同比减少3.5%。实现归母净利润18.06亿元，同比减少33.23%。
点评
Q3 业绩进一步下滑，公司业绩承压：分季度来看，Q3 单季度公司实现营业收入34.5 亿元，同比下降8.17%，环比减少1.82%。由于疫情冲击下游需求，公司计提鸡肉产品跌价准备增加，Q3 共计提资产减值损失678.4 万元，较上年同期增加141.78%。因此，Q3 公司共实现归母净利润4.74 亿元，同比下降54.94%，环比减少24.9%。
熟食业务占比提升，平抑行业波动：前三季度，公司熟食业务收入约32 亿，达公司主营业务收入的32.08%，较年初提升了5.0pcts。其中，Q3 单季度熟食销量为5.76 万吨，实现销售收入12.44 亿元，环比增加1.97%。随着公司内部生熟转化率持续提升，渠道布局的深入，公司熟食板块规模有望不断扩大。未来有望进一步强化公司产品的价格优势，进而有效平滑白羽肉鸡行业的周期波动。
全产业链完整配套，提升市场竞争力：目前，公司已经建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自育自繁自养自宰及深加工全产业链，上游依托全资子公司圣泽生物延伸至白羽肉鸡的育种研发，实现了祖代鸡的完全自给自足；下游延伸至肉类产品深加工，将品牌影响力逐渐延伸至终端消费领域，终端客户销售增长幅度为121.60%。全产业一体化配套将帮助公司产品价值进一步提升，众多国内外的优质客户的加持也将助力公司产品价格产生行业溢价，市场竞争力持续提升。
行业洗牌加速，公司竞争优势凸显：受鸡肉价格低迷叠加饲料成本上涨冲击，同业众多企业陷入亏损。2020 年1-9 月全国主产区白羽肉鸡均价为7.41 元/公斤，同比下降22.2%。同时，在玉米等饲料原料价格大幅上涨的拉动下，2020 年1-9 月肉鸡配合饲料均价约为3.2 元/公斤，涨幅约4.4%。在此背景下，公司盈利能力行业领先，实现单羽肉鸡净利润超过3 元。这一方面得益于公司不断提升的自有种源比，另一方面得益于随着公司一体化产业链规模效应显现，降本增效成果显著，在饲料价格上涨的情况下仍实现了成本的持续下降。强大的成本控制力将助力公司在行业低迷时仍保持领先的盈利水平，为未来公司继续实现规模扩张，进一步提升市场份额打下坚实基础。
投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为22.61 亿元，26.84 亿元，31.25 亿元，EPS 分别为1.82/2.16/2.51 元/股，给予增持-A评级。
风险提示：疫情发生的风险，鸡肉价格波动的风险，原材料成本上升的风险。
圣农发展(002299)2020年三季报点评：低迷鸡价冲击盈利 熟食占比持续提升
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：盛夏/熊承慧 日期：2020-10-21
鸡价下行，3Q20 盈利继续下滑。但公司的熟食收入占比进一步提升，食品业务仍处成长期。下调2020/21 年盈利预测，维持“买入”评级。
鸡价下行，3Q20 盈利继续下滑。2020 年前三季度实现收入99.5 亿元（同比下滑3.5%）、归属净利润18.1 亿元（同比下滑33%）。其中3Q20 实现收入34.5亿元（同比下滑8.2%、环比下滑2%）、归属净利润4.7 亿元（同比下滑55%、环比下滑25%），业绩表现低于预期。3Q20 的收入和盈利下滑主要系白鸡养殖行业供给增加、鸡肉消费低迷导致鸡价低迷所致。根据白羽鸡行业协会的统计，监测企业在3Q20 的商品代销量同比增加10%、环比增加6%。根据公司披露的月报数据，公司在3Q20 的生肉销售均价同比下滑约19%、环比下滑约8%，熟食销售均价同比下滑约9%、环比下滑约15%。我们对公司3Q20 的盈利拆分如下：1）养殖屠宰业务：估算屠宰量约1.3-1.35 亿羽，只均盈利约3-3.5 元，估算贡献盈利4-4.5 亿元；2）食品业务：收入12.4 亿元，估算贡献盈利约0.3-0.5亿元。
C 端渠道拓展，食品业务稳增。2012 年至2019 年，公司的食品业务销量维持了30%+的复合增速，收入增速相应维持在33%，主要系公司的熟食销售占比提升所致。截至本报告期末，公司的熟食板块收入已经达到上市公司主营业务收入的32%。我们预期，随着公司新产能的投建和释放，公司的熟食转化率有望持续提升。考虑到熟食产品较初加工的生肉产品具备超额盈利（约1400-2000元/吨），我们判断熟食业务规模的扩张将带动公司的盈利中枢明显提升。
鸡价已近历史低位，降幅有望趋缓。根据白羽鸡行业协会的统计，2020 年上半年的商品代鸡苗销量约24.5 亿羽，同比增长7%。结合父母代销量等数据，我们估计2020 年下半年的商品代供给增幅约10%-15%、2021 年的商品代供给增幅或继续增加，鸡价或相应承压下行。但是，考虑到3Q20 的鸡价已将接近历史底部位置，我们预计未来1-2 年鸡价的降幅有望趋缓。
风险因素：鸡价上涨不达预期，出现养殖疫情，食品安全事件。
投资建议：熟食转化率提升，叠加C 端渠道拓展，食品业务规模有望持续增长。
考虑到3Q20 的鸡价表现低于预期、未来1-2 年鸡价或仍将处于下行周期，我们下修2020/21 年EPS 预测至1.82/1.16 元（原为2.46 元/1.55 元），维持2022年EPS 预测为1.11 元。考虑到公司的食品业务处于成长期，维持“买入”评级。