601168西部矿业 玉龙铜矿即将投产 拟收购西部镁业

西部矿业(601168)：拟收购西部镁业 拓展资源开发品种
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤 日期：2020-10-13
核心观点：
拟收购西部镁业，实现集团内资产注入。10 月10 日公司发布公告：
以西部镁业91.40%股权对应的评估价值5.63 亿元，收购控股股东西矿集团持有的西部镁业91.40%股权。西部镁业主要从事盐湖提镁和化工镁产品加工业务，是国内第一家生产规模达到10 万吨以上的盐湖镁资源开发高新企业。据西矿集团债券评级报告，截止2020 年3 月末，西部镁业在团结湖镁盐矿区的MgCl2 储量为3046.25 万吨，有助于进一步拓展公司资源开发品种。
14 年发展历程铸就盐湖镁资源开发利用高新企业。西部镁业10 万吨高纯氢氧化镁产能投产初期，相关上游产能存在技术等问题使得投产进度较为缓慢，企业持续亏损，但是随着公司不断攻坚克难，亏损幅度逐步减小，近三年氢氧化镁原粉毛利率持续稳定提高。
玉龙铜矿二期进入试生产阶段，预计明年将正式启动生产。二期改扩建项目达产后将新增10 万吨铜精矿产能，使得玉龙铜业整体铜金属产能达到13 万金属吨。
盈利预测及投资建议：预计公司20-22 年营收分别为328.66、353.66、376.86 亿元，对应的归母净利润分别为11.89、15.33、19.47 亿元，对应的EPS 分别为0.50、0.64、0.82 元，以10 月12 日收盘价8.94元计算，对应PE 分别为17.92、13.90、10.94 倍。基于可比公司估值，我们认为给予公司21 年22 倍PE 估值较为合理，对应公司合理价值为14 元/股，给予公司“买入”评级。
风险提示：西部镁业资产注入能否通过股东大会表决存在不确定性；西部镁业上下游项目达产状况不及预期；玉龙铜矿二期改扩建工程投产进度不及预期；铜铅锌等基本金属价格大幅下跌；相关矿山采选成本大幅上升或高于预期。
西部矿业(601168)深度报告：西部资源巨头进入业绩转折期
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杨坤河 日期：2020-10-14
报告摘要
西部深具优势的大型铜铅锌资源开发企业
公司分矿山、冶炼、贸易和金融四大板块经营，目前已发展成为国内领先、中国西部地区最具竞争力的铜铅锌资源开发企业。公司收入主要来贸易和选冶，毛利则超九成来自于选冶。
采选板块：玉龙二期投产，权益产能翻倍
公司下属玉龙铜矿拥有资源可观，在国内资源储量仅次于未投产的驱龙铜矿。玉龙二期预计2020 年底投产。届时公司公司铜矿总产能将达到16 万吨，权益产能达到10.54 万吨，相较于原先产能规模分别增加167%和122%。
在铜精矿4 万元/吨、玉龙铜业净利率30%的假设条件下，我们预计玉龙二期达产后，公司将有约7 亿元左右的归母净利润提升。按照玉龙二期新增10 万吨铜产量计算，铜精矿每上涨10000 元/吨，则公司归母净利润将大概增厚1.74 亿元，相对可观。
在当前全球流动性宽松、经济边际复苏、美元趋势性走弱的环境下，铜价向上空间仍然充足。
其他板块：冶炼减亏，贸易平稳，金融扩张
冶炼通过技改升级，产量或逐步小幅攀升，能有效减亏；贸易业绩规模已逐年降低，且毛利率稳中有升；金融业务则处于持续扩张阶段，毛利率远高其他业务。
业绩预测、投资建议及风险提示
业绩预测：我们预计公司2020-2022 年将实现归母净利润分别为8.51、14.60、16.50 亿元，对应EPS 分别为0.36、0.61、0.69 元，动态P/E 为24.01、13.99、12.37 倍。
估值比较：从可比公司看，市场给予2020 年P/E 均值及中位数分别为39.49、33.59 倍、给予2021 年P/E 均值及中位数分别为29.81、21.31 倍。2020、2021 年西部矿业仅有24.01、13.99 倍，估值提升空间巨大。
投资建议：若按照行业中位数，2020-2021 年分别给予公司33.59倍、21.31 倍P/E，对应2020 年目标价12.09 元、2021 年目标价13.00元。对比当前价格（2020 年10 月13 日收盘价8.57 元），向上至少有40%空间，我们维持公司买入评级。
风险提示：铜等大宗商品价格波动风险；