利好落地，申通快递大跌8%，此前3日涨近12%
申通快递(002468)今日高开低走，盘中大幅下挫一度逼近跌停。截至收盘，该股跌8.1%，成交8.07亿元。此外，该股连续三日上涨，累计涨近12%。
9月21日晚间，申通快递发布公告称，公司控股股东德殷投资及实际控制人与阿里巴巴签署了《经修订和重塑的购股权协议》。根据该协议，阿里巴巴投资32.95亿元，间接获得申通快递10.35%的股份，累计间接持有申通快递上市公司25%的股份。
据计算，此次阿里增持的平均股价约为8.7元/股, 较21日的收盘价17.17元下折50%。业内人士表示，公告之前，申通快递连续三日上涨。消息落地之后，发现阿里的持股价格仅为现价的5折，利好反而变成利空，引发获利盘的抛售。
根据公告显示，此次交易还有后续。根据协议约定，阿里网络有权自该协议生效之日起至2022年12月27日期间，仍有资格通过购买德殷投资旗下控制的新设公司和恭之润100%的股权，或者二者股权对应的申通快递4.9%和16.1%的上市公司股份。
这意味着，2022年12月27日之前，阿里还有资格向申通购买约20%的股权。如果阿里行权，那么阿里的股份将达到45%，成为申通快递的绝对第一大股东。
韵达股份(002120)：不急不躁 积跬步以至千里
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：罗丹 日期：2020-09-22
快递行业依然景气，龙头竞争加速演绎
受疫情影响，二季度至今电商需求上升带动快递行业高景气，4 月以来快递行业业务量同比增速一直维持在30%以上，我们预计2020 年全年业务量同比增速有望在26%左右。在疫情刚恢复、行业高增长的背景下，行业价格战明显加剧，一方面因为以中通、韵达为代表的龙头趁机通过价格战快速抢占市场，另一方面因为极兔快递、众邮快递和顺丰特惠件新加入了电商快递市场的竞争。因此，我们看到中通、韵达和圆通的市占率在今年二季度均达到了有史以来的高点。我们估计二线快递的市场份额已经不足10%，未来1 年将会基本出清。
公司采取多方位措施，巩固领先优势
经过2013 年以来持续的改革优化和精细化经营，公司在规模、成本和质量上形成了相对优势，从而促使韵达实现了更优的盈利能力， 2019年韵达的单票快递毛利为0.45 元（仅剔除快运业务影响），高于圆通（仅剔除货代业务的影响）、申通和百世，仅次于中通。今年公司维持较高的资本开支来保证产能充足和运营优化，同时采取激进的价格策略来维持规模优势。
竞争格局变化推演，韵达大概率终将受益
在未来“通达系”竞争格局变革的大背景下，不论是行业短期出现兼并整合还是中长期通过价格持久战逐步淘汰落后者，韵达作为龙二，只要在成本上能维持领先优势且在规模上持续与落后者拉开差距，则将成为最终的胜出者且长期受益于竞争集中度提高带来的红利。
风险提示
行业发生恶性价格战；成本优化低于预期；业务量增长低于预期。
提高评级至“买入”
通过多角度估值，得出公司合理估值区间22.4-24.9 元，相对目前股价有20%左右的溢价空间。中低端快递市场集中度提升的背景下，公司仍然保持领先优势，我们预计公司20-22 年每股收益0.65/0.83/0.92元，利润增速分别为-29%/+27%/+12%，提高评级至“买入”。
顺丰控股(002352)：如何理解4000亿市值的顺丰？生态赋能新征程开启
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：吴一凡/刘阳/王凯 日期：2020-09-01
市场回顾：是什么驱动顺丰年内翻倍到市值近4000 亿？1）市值接近4000 亿：截至8 月28 日，顺丰控股涨幅136.8%，市值接近4000 亿，位居全球第三大物流公司。2）我们认为股价上行分为三个阶段：第一阶段：市场直观理解为“疫情”收益标的（1 月底-3 月初，涨幅30%）；第二阶段：市场逐步认可公司核心逻辑的变化，其一是时效件驱动力发生趋势性变化，挂钩“高端消费”；其二是特惠专配产品延续高增长，能看到未来盈利曙光（5 月底-8 月初，涨幅60%）。第三阶段：中报业绩超预期，推动市场对净利率提升逻辑的认可。
如何理解4000 亿市值的顺丰？我们认为是生态赋能的新征程开启。1、时效快递的盈利能力提升：夯实全网生态赋能的基础。时效件收入提速我们认为带来两个维度的意义：打开长期稳定增长空间以及净利率存潜在提升可能。我们假设2020-22 年时效件收入增速分别为20%、13%及13%，则其收入分别为678、766 及866 亿，公司Q2 已经展现了净利率提升的方向，假设2022 年时效件净利率从过去9%提升至11.5%，则对应净利100 亿元。2、换个视角看特惠专配：快速起量背后，时效网络赋能功不可没。1）赋能1：快速起量时间显著短于同行。我们预计年末公司特惠产品或可达到日均1000 万单水平，相当于通达系2016-17 年，当年的新进入者的百世亦花了5 年时间做到该水平。2）赋能2：产能协同，融合发展，降本增效。19Q2 后公司单票人工、运力、其他经营成本呈现明显下行，意味着产能协同已经显现。3）快慢分离下，我们预计2022 年或可贡献10 亿+利润体量。3、换个视角看顺丰快运：网络赋能的又一例证。“直营+加盟”双网运营，3 年时间做到收入规模行业第一。我们认为，其一是直营与加盟网络的底盘融通；其二是快运与快递网络的底盘融通；观察顺丰快运财务数据：2019 年顺丰快运业务收入超过德邦；20H1 顺丰快运77 亿收入已经是德邦快运业务的173%。而资产端：19 年末顺丰快运总资产仅为德邦的三分之一左右。（双方业务口径或存在一定不同之处，仅为方向性比较参考）。4、顺丰科技：无形投入，有形支撑。过去我们理解顺丰高额的研发投入铸造了竞争壁垒。而这些投入正在不断体现对业务的有效支撑。1）信息网+天网（科技+机场），共同赋能或可为国内客户提供更多时效产品选择。2）信息网+地网，嵌入供应链共同赋能或可为多“网”融合提供更多选择。5、我们对资本开支的理解：新征程下并非“洪水猛兽”。
投资建议：1）盈利预测：基于公司中报展现出净利率水平提升幅度较此前预期更高，我们小幅上调盈利预测，即：预计2020-22 年实现归属净利分别为79、95 及116 亿（原预测为74、91 及111 亿），对应2020-22 年EPS1.7、2.1、2.5 元，对应PE 为49、41 及33 倍。2）投资建议：2022 年维度，我们预计公司时效业务利润或可达100 亿，给予40 倍PE，价值4000 亿；特惠专配或可贡献11 亿利润，传统经济件业务或贡献利润约5 亿，合计给予30 倍PE，价值480 亿市值；新业务中我们预计快运业务2022 年至少300 亿以上收入，给予1.7 倍PS，价值541 亿市值；其他新业务合计350 亿收入，给予1.5 倍PS，价值525 亿市值；综合预计顺丰2022 年可以实现5546 亿市值，而我们认为在2021 年会逐步完成该估值的切换，考虑进度与节奏，上调1 年期目标市值至5000 亿，对应目标股价109 元，预计较现价25%空间，强调“强推”评级。
风险提示：时效件业务量增速不及预期，特惠件业务成本投入超出预期。