柳药股份2019年半年报点评:业绩增长稳健,现金流改善
2019H1公司实现营收 71.97亿元(+30.47%), 归母净利润 3.56亿(+39.35%),扣非净利润 3.50亿元(+37.22%),若扣除万通制药的并表影响, 19H1归母净利润同比增速为 31%。
单季度来看, Q2营收 38.10亿(+35.86%), 归母净利润 1.96亿(+37.50%), 扣非净利润1.95亿元(+37.74%), Q2收入增速较 Q1的 24.89%有明显提升。
三大业务携手增长,医院纯销依旧强劲
营收细分来看,公司批发业务实现营收 61.31亿元(+25.37%),其中医院纯销业务表现强劲,截至 2019H1合作医院达到 68家,医院销售收入 53.82亿元(+ 28%),贡献了 75%的营收。
零售业务实现收入 8.68亿元(+52.59%),药店总数 547家(包含所收购药店),其中医保药店 341家, DTP 药店达 82家,并推进处方外延平台合作项目建设,为处方外流做好准备。
工业方面,受万通制药并表和仙茱销量增长带动,实现营收 1.8亿元(+270.48%)。
业务结构优化带动毛利率提升,财务费用率略有增加
随着毛利较高的零售和器械业务占比提升(2019H1分别占 12.09%、 4.02%),特别是零售占比提升 2pp,公司 2019H1毛利率较上年同期大幅提高 1.89pp,达到 12.12%。净利率提升0.59pp,达 5.47%,盈利能力提升。销售费用率和管理费用率分别为 2.30%、 1.98%,同比变动幅度不大,由于银行贷款利息支出增加,财务费用率同比则有所增加,为 0.90%(+0.52pp)。
现金流有所改善
公司 2019H1经营性现金流净额为-3.64亿元,仍为净流出,但同比 2018H1的-5.01亿元明显收窄,且公司 2018全年和 2019H1现金流入的同比增速分别为 30.94%和 32.27%,均高于同期现金流出增速的 26.01%和 26.79%。单季度看, 2019Q2现金流为-0.59亿元,环比 Q1的-3.05亿出现大幅改善,随着 Q4下游客户的货款逐步到位,预计全年现金流将转正。
风险提示: 行业政策风险,药店建设、中药饮片生产及器械流通合作业务不达预期。
投资建议:维持”买入”评级
公司作为广西流通龙头,受益于两票制集中度提升,地位稳固。零售及器械业务高速发展,且并表增厚业绩,因此我们略上调盈利预测, 2019-2021归母净利润 6.93/8.65/10.98亿元(原预测 2019-2020为 6.54/8.21亿元),增速 31%/25%/27%。当前股价对应 PE 分别为 12/10/8x,按照 2019年 15-17xPE,合理估值 40.2~45.6元,维持”买入”评级。
荣盛发展:土地投资力度回升,加速重点城市拓展
公司上半年营业收入243.61亿元,同比增长25.6%,结算金额上涨主要为结算均价的上涨拉动。地产结算毛利率30.6%,同比下降2pct,其中京津冀结算毛利率降至32%,处于15年以来低位。值得注意的是,上半年共实现归母净利润29.44亿元,同比上涨31%,归母净利润增速高于营收增速主要由于少数股东损益比去年同期减少5.75亿元。
量价齐升销售规模稳步增长,销售回款率较低
上半年实现销售金额466亿元,同比增长16.2%,完成销售目标的42%,低于18H完成水平。销售面积422.7万方,同比增长9.9%,销售均价11019元/平,同比增长5.7%。回款方面,我们根据预收账款及现金流测算的回款率分别为48%、60%,表内回款水平较低。
土地投资力度回升,加速重点城市拓展
土地拓展方面,公司上半年拿地金额231亿元,占销售金额的49.6%,较18年大幅提升,力度基本回升到15-17年水平。上半年公司新进入12个城市,其土地投资占比为39%,较18年提升10个百分点。特别加大新二线城市拓展力度,导致拿地均价提升。新布局城市测算毛利率维持30%,低于公司目前整体项目利润率,已布局市场项目利润率维持较好。
预计公司19、20 年EPS 分别为2.25、2.48元,维持”买入”评级
公司19年计划竣工面积同比增长40%,预计未来结算量价同步支撑结算规模的增长,我们维持合理价值13.52元/股不变,维持”买入评级”。
风险提示
行业景气度下行影响公司销售;公司毛利率改善及降杠杆存在不确定。