纸业股票有哪些？纸业股票行情分析

博汇纸业:白卡产业巨变,综合造纸龙头起航
博汇纸业 600966
研究机构：东吴证券 分析师：史凡可,马莉 撰写日期：2020-02-25
强强联手巩固龙头地位,产业格局实质优化:博汇纸业成立于1994年,主营白卡等造纸业务,19年总计产能达到400万吨(其中白卡纸产能达到215万吨)。2011-2017年公司营收由53.3亿增长至89.55亿,CAGR为9%;归母净利由1.28亿增长至8.56亿,CAGR高达37%;2018年白卡行业因前期新增产能较多、价格竞争加剧,公司盈利受挫。截至2019年末我国白卡行业产能口径CR4为85%,其中APP(金光纸业)市占率32%、博汇纸业市占率20%。19年12月APP公告拟以19.27亿全资收购博汇集团(持股博汇纸业28.84%),结合前期子公司举牌收购的博汇纸业20%股权共计持股博汇纸业48.84%股份,成为实际控制人。本次完成收购完成后APP+博汇在白卡行业的合计市占率将达到52%,行业龙头地位进一步确立。
龙头话语权提升,白卡行业景气有望向上:白卡纸下游对接社零,需求具相对韧性,表观消费量从2008年的340万吨增长至2019年的740万吨,CAGR达7.33%。过往白卡纸价波动较大,APP整合博汇纸业后其定价话语权将发生明显变化、行业发展中不确定性因素明显减少,纸价振幅有望趋窄。供给端来看,后续白卡行业新增产能投放与需求增长较好匹配,且产业链库存处于低位,有利于纸价提振。白卡单吨纸价已经修复至5810元(较19年内低点+867元),行业毛利率持续上行至近三年历史高点24.22%。长期我们看好整合后白卡行业定价体系变化,整体供需格局持续良性、盈利预期将呈现稳中向上趋势。
整合多点协同,公司吨盈利迎改善、估值中枢有望上移:(1)APP中国细分纸种布局完善,全产业链优势突出,博汇纸业将跻身成为继A股太阳纸业、山鹰纸业及晨鸣纸业外的综合纸企龙头,长期估值中枢有望提升(公司历史的PB估值中枢为0.8-2X、业绩稳定年份PE估值区间6-12X)。(2)整合后有望多方位协同降本增效,实质提升博汇盈利能力:拓宽公司优质融资渠道,资金成本或有下降;完善产能区位布局,提升订单响应速度&降低运输费用;借力APP具备的纸浆原料布局,带来采购成本优势。我们保守判断整合后博汇纸业的单吨盈利改善有望达到150-200元/吨。
盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年收入94.7/158.36/196.16亿元,同增13.6%/67.2%/23.9%;归母净利润2.16/10.31/ 15.67亿元,同比-15.7%/+377.8%/+52%;对应当前市值19-21年PE为45.43X/9.51X/6.25X,考虑到公司受益于产业格局优化、业绩提振确定性较强,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:并购整合不及预期,纸价提涨低于预期,原材料价格大幅上涨。
太阳纸业:产能扩张进展顺利,盈利能力稳步回升
太阳纸业 002078
研究机构：西南证券 分析师：蔡欣 撰写日期：2020-04-23
业绩总结:2019年公司实现营收227.6亿元,同比增长4.6%;实现归母净利润21.8亿元,同比下滑2.7%,扣非后净利润21.0亿元,同比下滑5.1%。其中Q4单季度实现收入63.6亿元,同增12.4%;归母净利润6.9亿元,同增58.9%,扣非后净利润6.4亿元,同比增长48.9%。增速明显回升。
费用增长平稳,管理依然优质。公司全年实现毛利率22.5%,较18年降低0.9pp,主要是上半年纸价明显回落导致单吨盈利受影响,19H1公司毛利率为19.7%,下半年毛利率已有所修复。费用方面,报告期内四项费用率为11%,同比上升0.4pp,其中销售费用率4.1%(+0.7pp),管理和研发费用率4.3%(+0.5pp),财务费用率2.5%(-0.8pp),总体来看三费率变动符合企业经营策略,费控合理。公司19年归母净利率9.7%,较18年降低0.7pp,19Q4净利率为10.9%,已逐季回升。公司ROE达到14.9%,较18年下降2.9pp。
文化纸盈利持续走强,包装纸成本优势凸显。2019年文化纸价格表现优异,纸厂库存目前处于较低水平,原材料木浆自年初以来价格持续走低,剪刀差扩大使得文化纸的吨盈利不断提升,文化纸主要应用于教辅教材等领域,需求刚性,2020年业绩有望保持稳定增长态势。废纸限制进口政策逐渐趋严,国内包装纸原材料废纸回收率已处较高水平,从中长期看废纸可能呈短缺迹象,基于此公司在替代国废的半化学浆和废纸浆领域布局领先,有望持续享有明显的成本优势,后期业绩弹性凸显。
战略布局大突破,林浆纸模式基本成型。老挝的林地经过近十年的开发和培育,已形成一定行业壁垒。2019年,老挝120万吨造纸项目中的40万吨再生纤维浆板生产线投产运行,80万吨高档包装纸板项目启动实施,前期基础设施建设已经完成,并与当地居民探索了可持续合作开发林地的方式,预计公司未来可快速在当地复制开发,盈利能力将伴随林地开发持续增强。兖州本部新材料产业园45万吨特色文化用纸项目在年内开工;广西北海林浆纸一体化项目稳步推进,并在2020年1月2日取得了350万吨制浆造纸产能的环评。公司三大生产基地相关项目全部投产后,太阳纸业的总产能将突破1000万吨,企业的综合实力和核心竞争力将实现大幅提升。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.91元、1.06元、1.24元,对应PE10倍、8倍、7倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;多品类发展不及预期的风险。