4月16日，金辰股份发布2019年年报。2019年，金辰股份实现营业收入8.6亿元，同比增长14.0%，2018年同期为7.6亿元；实现归母净利润0.6亿元，同比下降29.1%，2018年同期为0.8亿元；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比下降31.3%。金辰股份2019年分红方案，拟每10股分红现金1.8元。
金辰股份股票行情分析
一、营收和净利变动背离 净利率持续下滑
报告期内，金辰股份出现营业收入和净利润变动趋势背离的情况。营业收入同比增长14.0%、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比下降29.1%和31.3%，主要原因是净利率的持续下滑。
2017年到2019年，金辰股份销售净利率分别为13.6%、11.9%和8.1%。本期金辰股份三费支出为1.34亿元，占毛利润的比值由2018年的35%上升至41%。
此外，虽然本期金辰股份总体毛利率比上年增长了0.77个百分点，但年报显示由于行业竞争加剧导致销售价格下降大于成本降低、公司为下游战略客户主动让利等因素，报告期主营业务毛利率下降 1.16%。
二、应收增速大于营收 经营性现金流量净额为负
报告期内，金辰股份的应收账款由2018年的2.99亿元上升至4.04亿元，占总资产的23.2%，同比增长35.05%，超过营业收入增速。金辰股份表示，主要是由于自动化生产线和层压机销售规模增长形成的。
本期金辰股份经营性现金流量净额为-0.87亿元，2018年同期为0.17亿元，盈利质量待提升。金辰股份表示，主要是由于业务量增长带来的采购付款增加形成。
另外值得注意的是，金辰股份的存货规模占总资产比重较大，达到32.51%，账面价值为5.66亿元。
三、客户较集中 拟发行可转债
年报披露，前五名客户销售额 4.47亿元，占年度销售总额 51.82%；其中前五名客户销售额中关联方销售额 0 万元，占年度销售总额 0 %，客户较为集中。
4月16日，金辰股份发布《公开发行A股可转换公司债券预案（修订稿）》，宣布将通过发行可转换公司债券募集资金总额不超过3.8亿元，扣除发行费用后将投资于“年产 40 台（套）光伏异质结（HJT）高效电池片用 PECVD 设备项目”和补充流动资金。
资料显示，金辰股份主营业务为光伏电池及组件自动化生产线成套装备的研发、设计、生产和销售及相关服务。
4月17日，金辰股份盘中快速上涨，5分钟内涨幅超过2%，截至9点58分，报19.8元，成交1486.21万元，换手率1.73%。
金辰股份(603396)2019年年报点评：业绩低于预期 主营毛利率承压
类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：弓永峰/林劼 日期：2020-04-17
核心观点
公司2019年在组件设备业务毛利率趋稳之下，期间费用率提升侵蚀利润，致业绩低于预期；未来有望加快HJT电池片设备等新品推广，迎来稳步增长。预计公司2020/2021/2022年EPS为0.88/1.03/1.21元，现价对应PE为21/18/16倍，给予目标价22.02元，维持”增持”评级。
业绩低于预期，利润受竞争加剧和费用率提升拖累。公司2019年实现营收8.62亿元（同比+13.97%），归母净利润6014万元（同比-29.08%），业绩整体低于预期。公司营收保持稳步增长，主要受益于光伏电池组件自动化产线、叠瓦组件和电池片等设备增长拉动；综合毛利率虽小幅升至38.12%（同比+0.77pcts），但设备业务在行业竞争加剧及公司为下游战略客户让利等因素下，主营业务毛利率继续探至39.07%（-1.16pcts），且期间费用率提升至24.42%（同比+3.72pcts），侵蚀部分利润。其中，公司2019年销售/管理（含研发）/财务费用率分别为8.42%/1.65%/-0.66%（同比+1.65/+1.91/+0.15pcts），销售费用率增加与产品运费、海外佣金等增加有关，管理（含研发）费用率增加主要由于电池片设备等新产品研发投入大幅增长导致。
现金回款能力下滑明显，订单规模保持稳定。公司2019年经营性现金流净额为-8703万元（同比-623.87%），收现比率约0.5（同比-0.23），应收账款4.04亿元（同比+35.04%），或受大客户集中度提升，收款政策放宽影响，回款能力明显下滑。截至2019年底，公司存货为5.66亿元（同比-0.26%），预收款项为3.16亿元（同比-14.26%），估计其在手订单应或在10亿元左右，其中正在履行大额销售合同7.67亿元（同比-2.9%），整体订单规模保持相对稳定。
积极推广新产品，储备业绩长期增量。公司可提供从电池片叠片、焊接、敷设到组件封装所需的全部光伏自动化装备，2019年标通威眉山1期4GW高效电池项目的PL检测设备标段，并与隆基股份联合研发组件封装新工艺装备、高效电池片自动化系统、叠瓦机等智能装备。同时，公司积极布局3500片/小时的叠瓦组件自动化生产线、HJT光伏电池片镀膜机（PECVD和PVD）、TOPCON电池工艺装备、锂电池叠片机、注液机等新产品的研发和升级改造，通过高性价比推进进口替代，有望为公司业绩中长期增长贡献新增量。
风险因素：新产品推广不及预期，下游扩产不及预期，市场竞争加剧。
投资建议：基于公司业绩低于预期，及疫情导致部分设备需求延后，下调2020/2021年净利润预测至0.9/1.1亿元（原预测为1.1/1.4亿元），新增2022年净利润预测1.3亿元，分别对应EPS 0.88/1.03/1.21元，现价对应PE 21/18/16倍，给予目标价22.02元（对应2020年25倍PE），维持”增持”评级。