中科曙光(603019)：基础设施和大数据厂商 核心技术保障上游供应链
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：鲁立 日期：2020-04-07
基础设施大数据领先厂商，19 年业绩高速增长。公司2019 年实现营业收入95.26 亿元，同比增长 5.18%，净利润为5.94 亿元，同比增长37.86%，扣非净利润3.85 亿元，同比增长41.71%。自2014 年至2019 年，公司营收及净利润CAGR 均保持在较高水平，发展态势良好。
突破关键核心技术，保障上游供应链安全。公司致力于突破核心技术，形成完整的、安全的技术体系，意在改变上游受制的局面，比如2019 年公司在国产服务器领域，加大基于龙芯、海光等国产处理器相关产品的研发力度，从而降低对上游供应商过度依赖，有利于保障供应链安全。
新基建加速公司发展。新基建成为国家重点布局领域，为公司创造新的发展机遇。公司既有硬件系统为主的业务基石，在计算功耗、性能、体系结构等方面继续保持行业领先，同时又有向“云计算+大数据+人工智能”方向拓展实力，成为公司发展业务增量的引擎。
盈利预测与投资评级：我们对公司进行分部估值，目前海光信息估值在200 亿元，公司持有36.44%的股权，对应市值73 亿元。我们预计2020-2022 年净利润分别为7.37/10.04/12.24 亿元，减去海光信息股权市值对应主业估值为49/36/30 倍，给予“买入”评级。
风险因素： 1.全球疫情发酵影响经济体经济下滑，国际贸易环境进一步紧张。2.云计算发展不及预期。3.技术迭代加速，市场需求下滑。
中科曙光(603019)：布局计算芯片终现曙光 静待主打产品市场腾飞
类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王健辉/叶盛/陈晓博/魏宗 日期：2020-04-07
事件：
中科曙光于2020 年3 月28 日发布公司2019 年度报告：公司2019 年实现营收95.26 亿元，同比增长5.18%，归母净利润5.94 亿元，同比增长37.86%，归母扣非净利润3.85 亿元，同比增长41.71%。分季度看，本财年Q4 实现营收27.46 亿元，同比下降23.71%，归母净利润3.44 亿元，同比增长33.99%。
盈利超过预期水平，政府补助和投资收益增加利润。公司本财年毛利率为22.07%，同比增加3.77pct，净利率为6.70%，同比增加1.54pct。公司利润增长较多，主要是因为其他收益为2.22 亿元（+42.05%），产业基地建设补助增加；投资收益为1.14 亿元，主要为参股公司当期利润增加以及子公司股权转让。公司营业收入的增长主要来源于企业客户的增长，受实体清单影响，下半年度营业收入受到一定影响。
加大主营产品核心技术研发投入，海光芯片实现盈利。公司加大对高端计算机、存储、云计算、大数据、网络安全、自主软件等研发投入，高端计算机、存储和云计算等领域核心技术实现国内领先并达到国际先进水平。2019 年公司研发投入9.21 亿元，同比增长27.26%，占营收比例为9.67%，其中资本化23.66%，研发人员数量为1706 人，占公司员工的55.95%。同时子公司海光信息首次实现盈利，实现营收3.9 亿元同比增长245.13%，公司在芯片领域有了进一步发展。
专注高端计算产品，深化与龙芯合作，主打国产服务器产品。受益于市场和业务布局调整，公司高端计算机产品营收75.04 亿元，同比增长4.22%，成本下降0.47%，毛利率增加4.03%。2019 年，公司加大了基于龙芯等国产处理器产品的研发力度，推出了一系列基于龙芯3A4000 和3B4000 CPU 平台的服务器产品，在产品规格、品质、易用性等方面达到国内领先水平，公司基于国产处理器的产品线进一步丰富。
公司盈利预测及投资评级：公司是国内高端计算机、存储等硬件领域主要供应商之一，看好公司先进计算产业生态建设，我们预计公司2020-2022 年净利润分别为7.06/8.66/10.60 亿元，对应EPS 分别为0.78/0.96/1.18 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为60/49/40 倍。给予“推荐”评级。
风险提示：中美贸易摩擦加剧，行业竞争加剧，研发投入不及预期。