3月4日，志邦家居开盘涨幅达5%，截至9点26分，报25.7元，成交3939.81万元，换手率1.34%。
沪深交易所2020年03月04日公布的交易公开信息显示，志邦家居因成为连续三个交易日内涨幅偏离值累计达到20%的证券上榜。志邦家居当天收报25.76元，涨9.99%，成交额1.87亿元，换手率6.35%。异常期间03月02日至03月04日，期间涨幅29.06%，累计偏离值22.15%，区间成交额2.92亿元。
志邦家居(603801)公司点评：四季度增长强劲 多渠道稳健推进
类别：公司机构：中泰证券股份有限公司研究员：徐稚涵/郭美鑫/徐偲 日期：2020-03-03
事件：志邦家居发布2019年度业绩快报：2019年公司实现营业收入29.66亿元，同比增长21.92%；归母净利润3.31亿元，同比增长21.30%；扣非净利润2.86亿元，同比增长12.73%。其中，19Q4实现营业收入10.08亿元，同比增长44.2%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长41.2%；实现扣非净利润0.83亿元，同比增长20.2%。
Q4业绩增长提速，大宗、衣柜持续放量。2019年，公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收同比增速分别为5.2%/13.3%/16.9%/44.2%；归母净利润同比增速分别为4.91%/21.86%/13.06%/41.2%；扣非净利润同比增速分别为-5.93%/29.35%/2.99%/20.19%，公司19Q4业绩增长提速。拆分来看，核心受益于大宗放量和衣柜高增长，2019年公司调整产品规划、深耕经销渠道、完善大宗客户结构，工程渠道销售规模不断提升，全屋定制产品收入高速增长，年轻化品牌效应日益凸显，实现公司整体经营稳健发展。
股权激励激发团队活力，谋求长足发展信心。公司发布2020年限制性股票激励计划，拟向212名中层骨干授予限制性股票数量477.6万股（占公司总股本2.14%），授予价格9.65元/股。利润考核目标为：以2018年为基数，2020-2021年收入增速不低于24%/40%，净利润增速不低于24%/40%，与2019年股权激励计划目标一致。新的股权激励计划凸显公司自上而下深化利益绑定，谋求长远发展的信心，有利于提升核心团队凝聚力。
有望受益地产边际宽松，竣工修复长期趋势不变。近期超20个省市更新房地产调控政策，在预售条件、土地出让及公积金首付比例等方面有所放松，地产政策现局部性松动。竣工方面，统计局数据显示，2019年12月单月竣工面积为3.2亿方，同比增长20.2%，短期看竣工节奏受疫情干扰、但竣工修复长期趋势不变，提振家居需求。志邦家居在渠道管控、产品拓展和品牌方面的优势有望使其在行业洗牌中持续增长。
多渠道多品类发力，新管理共发展。1）大宗、衣柜有望保持高增长。受益客户结构优化到位，公司大宗业务在2019年恢复高增长。我们认为伴随大宗客户拓展和份额提升以及厨衣融合战略的持续推进，2020年大宗和衣柜业务有望保持高增长。2）打造”管家式”体系，推行”新阿米巴”。2019年以来，公司厨柜门店数量保持稳定增长，衣柜门店数量增速加快。大宗业务板块推行了新的阿米巴经营模式，系统地建立了与市场直接挂钩的经营组织和机制，提升经营业绩和效率的同时，增强工程项目交付的质量和转化效率。
投资建议：公司橱柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型，大宗、经销多渠道发力，有望取得稳健增长。根据公司业绩快报数据，我们上调公司2019-2021年销售收入为29.7、34.7、40.2亿元，同比增长21.9%、17.1%、15.9%，实现归属于母公司净利润3.3、3.9、4.5亿元，同比增长21.3%、18.1%、16.2%（调整前归母净利润分别为3.2、3.8、4.4亿元，同比增长17.9%、18.2%、16.9%），对应EPS为1.48/1.75/2.03元。公司管理团队优异，业务结构和渠道多元化，看好公司大家居战略落地，目前估值具备较高吸引力，”买入”评级。
风险提示：地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险
志邦家居（603801）：大宗+衣柜持续高增 Q4业绩表现超预期！
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉/傅嘉成 日期：2020-03-04
公司发布2019 年年度业绩快报： 19 年全年营收29.66 亿（+21.92%），归母净利3.31 亿（+21.30%），扣非归母利润2.86 亿（+12.73%），非经常性损益预计主要来自政府补助及理财收益。其中Q1 /Q2 /Q3 /Q4 单季营收4.14 /7.35 /8.09 /10.08 亿（+5.20% /+13.30% /16.94% /+44.25%），归母净利3163 /7854 /12279 /9806 万（ +4.91% /+21.36% /13.06%/+41.24%），Q4 表现靓丽、超出市场预期。
厨柜大宗业务具先发优势，优化客户结构兑现高质增长。公司厨柜大宗业务起步较早，18 年7 月即参股46%澳洲50 余年厨柜制造的工装龙头IJF，学习先进的B 端运营经验反哺国内销售，使得公司大宗保持领先水平，目前已经与20 多家头部地产商签署合作协议。我们预期19 年厨柜大宗业务同增60-70%（较19H1+24%提速，单19Q4 预期增长80%以上），占比总收入达到20-25%，20 年伴随新老客户放量有望实现50%的高增。期内公司持续优化客户结构，积极深挖付款条件/价格更优的客户如中南、绿地等，工程业务高增下应收账款/现金流依旧表现良好。
零售端预期厨柜19H2 环比向好，衣柜持续高增、木门顺利培育。（1）我们预期19A 公司零售端实现双位数增长（19H1 为+4.61%），预计主要系厨柜零售业务下半年表现环比改善，全年预计较与去年同期持平;20Q1 在疫情影响下公司启动对加盟商“减”和“免”帮扶举措，积极拓展线上直播新零售渠道取得亮眼表现，期待20 年零售业务回暖。（2）衣柜零售业务高速发展（19Q1-Q3 新开150+家门店），全年收入预计增长70-80%、占比达到20-25%，20 年衣柜仍是发展重心，有望实现50%增长;新品类木门孵化培育顺利、20 年有望贡献增量。（3）公司19 年启用IK 新品牌进军整装业务，后续发展亦有看点。
股权激励到位，看好公司长期成长。展望20-21 年，竣工面积的持续修复（我们测算20 年+9%）有望带动家居市场环境改善并保障公司订单增长，叠加房地产精装修率持续提升，公司大宗业务将持续发力。管理方面，公司推出20 年限制性股票激励计划实际授予210 位中层管理人员474.9 万股（占总股本2.13%，授予价格9.65 元），解锁条件为营收/净利润在18 年基数上增长不低于24%/40%，有利于激发团队活力。我们认为公司在大宗渠道优势突出、衣柜/木门新品类持续高增、员工激励到位，且19 年四季度表现超预期，结合成长和估值重点推荐！
盈利预测与投资评级： 我们预计19-21 年公司将分别实现收入29.66/34.70/40.89 亿元，同比增长21.9%/17.0%/17.8%。归母净利润3.31/3.83/4.48 亿，同比增长21.3%/15.7%/16.9%。当前市值对应19-21年PE 分别为 14.36X/ 12.41X / 10.62X，维持“买入”评级。
风险提示：地产周期波动，行业竞争加剧。