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普利特(002324)2019业绩修正点评：改性塑料迎来业绩拐点 5G新材料业务有望爆发
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2020-01-13 事件：
1 月11 日，普利特发布2019 年业绩修正预告：预计2019 年实现归属母公司净利润1.66 亿元-2.20 亿元，同比+130%-180%，其中4 季度实现净利润0.64-0.9 亿元，同比+267%-375%，环比+23%-73%。
公司2019 年下半年产销量较上半年及去年同期有所提升，原材料价格较2019 上半年未出现较大幅度上涨，同时美国公司经营业绩良好。
投资要点：
国内车用改性塑料龙头，业绩迎来周期向上拐点。公司是国内车用改性塑料的龙头，45 万吨产能分布在上海青浦、浙江嘉兴、重庆、美国等地，远期产能扩大到60 万吨，与全球主要的车企均有合作：宝马、奔驰、通用、福特、上汽、吉利、比亚迪等。改性塑料的原料主要是PP、ABS、PC、聚氨酯等大宗石化产品，与原油价格相关性高。2017 年以来，原油涨价叠加供给侧，带动原料价格大涨、且汽车销量不景气，两头挤压之下，公司毛利率大幅度下行，2018 年Q4到了13.3%的历史低点。2019Q3 开始，随着石化原料回落，公司单季度毛利率恢复到19.1%。预计2020 年汽车销量逐步回暖，大宗原料价格持续低位，公司迎来周期向上拐点。
5G 驱动LCP 天线需求增长，公司有望实现薄膜产业化。LCP 材料具备低介电常数、高频传输损耗低、操作频带宽等特点，很适合用于5G 时代的手机天线，替代传统的PI 基材及改良后的MPI 材料。数量上看，4G 手机中，主流还是2x2MIMO 的天线配置（少量旗舰机用4x4MIMO）。5G 手机中，4×4 或8x8MIMO 将成为标配，如华为的Mate30 系列，内部集成了21 颗天线。且最近3 年智能手机出货量几无增长，5G 本身会增加手机出货量。LCP 产业链为：树脂-薄膜-FCCL-软板，其中树脂环节被日本宝理塑料、住友化学、塞拉尼等企业占据、国内主要厂家是普利特，产能2500 吨；薄膜环节日本厂商包括村田、可乐丽和住友。目前宝理-可乐丽（吹膜）-松下电工组合，宝理-村田（双拉）是市场上最成功的组合。公司2007 年投入LCP 研发，2013 年2500 吨LCP 树脂产能投产，目前下游薄膜产品正在研发中，有望为国内主流手机厂商供货。
拟收购帝盛集团，进军光稳定剂行业。2019 年9 月，公司公告拟现金和非公开发行收购帝盛集团，交易定价为10.7 亿元，发行股份数量不高于发行前上市公司股本的20%，2020-2022 年业绩承诺为0.8、1.1 和1.3 亿元。帝盛集团是国内紫外线吸收剂的龙头，也是公司改性塑料的上游供应商，合并后上下游协同效应显著。帝盛福建新工厂预计新投产能1.5 万吨，其中一期1 万吨将于2020 年投产，完成并购后公司成长空间扩大。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予”买入”评级。公司是车用改性塑料龙头，收购帝盛进入光稳定剂行业，成长空间增大，而LCP业务打开公司成长空间。基于审慎性原则，暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响，预计2019-2021 年的EPS 分别为0.34、0.43、0.67 元/股，对应PE 分别为42.1、33.2 和21.2 倍。首次覆盖，给予”买入”评级。
风险提示：原料价格大幅度波动、汽车行业景气度不及预期、LCP研发进展不及预期、收购帝盛集团不及预期。
恒顺醋业(600305)：换届新气象 期待恒顺改革加速
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振/周金菲 日期：2020-01-13 事件：公司10日召开临时股东大会，决议通过议案，杭祝鸿同志正式担任恒顺董事长一职。
换届新气象，新董事长首次亮相。新董事长杭总非常认可恒顺过去发展，并有信心带领恒顺更上一个台阶。经过一个多月的取工作汇报和调研后，杭总认识到恒顺当前存在的机制问题，也意识到恒顺面临的市场竞争压力。在对于恒顺中长期规划中，杭总在对内和对外两方面都有较为清晰的战略规划：坚持聚焦调味品主业，资源和精力都会往主业倾斜。对内将加快机制理顺，完善考核机制（与业绩挂钩），内部激励更加到位，全面激发恒顺人的战斗力和积极性；对外着重围绕品牌建设、产品结构（聚焦醋、酱类、料酒三剑客的产品组合）以及市场营销渠道建设上发力。虽然尚未形成方案落地，但大致方针已经较为清晰。恒顺的改革也不会激进、不会一步到位，更多是循序渐进，公司将逐步改善，业绩逐步兑现。
国改预期升温，恒顺有望打破体制束缚，加速前进。1、此次换帅标志着恒顺国改节奏有望加快，新董事长长期在政府部门的工作经验将会对恒顺的顶层设计提供帮助。2、恒顺处于调味品优质赛道，食醋品类龙头企业，产品质量领先，品牌优势明显。但之前受限于体制束缚，导致在内部激励未到位、市场建设投入不足，业绩表现一直弱于行业其他竞争对手。借此董事长换届契机，恒顺有望加快改革步伐，展现新的精神面貌，迈入新的增长周期。
盈利预测与投资建议。随着新董事长到位，预期恒顺后期将有相应的改革方案落地，对内部管理和市场营销都将起到正向激励作用，业绩有望加速，预计2019-2021 年公司净利增速+14.4%、+10.5%、+16.6%，EPS 分别为0.44、0.49、0.57 元，对应PE 为37X、33X、29X，维持”持有”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动，公司改革进度或低于预期。