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海尔智家2019年中报业绩点评：海外延续同比两位数增速，空调内销静待环比改善
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：金星，甘骏，王奇琪 日期：2019-09-26
事件：
海尔智家 8月 29日晚间公布 2019年半年报。 上半年实现收入 989.8亿元，同比+9.4%，实现归母净利润 51.5亿元，同比+7.6%，上半年 EPS 合 0.81元。其中 19Q2单季度收入 50.4亿元，同比+8.7%，归母净利润同比+6.3%。
（由于 18Q3起 FPA 同一控制下合并报表，收入利润同比增速均采用追溯回调口径）单季收入/利润增速均较 19Q1有小幅放缓。
考虑 19年起公司并表Candy，由于 Candy并购初期存在较多的并购费用，尚有小幅亏损（估计超过 1亿元）， 若去除 Candy 并表因素， 19H1公司收入同比增速约为 5%，利润增速约为 10%。 整体看，业绩表现符合市场预期。
分内外销看：
GEA 和海外主业均保持同比两位数增长。 公司 19H1海外市场收入 467亿元，同比+24%，整体收入占比进一步提升至 47%，大致剔除 Candy 增量，海外业务同比+13%，除并购业务外，原主业海外收入估计亦同比增长 10%以上。
19H1内销同比小幅下滑。 公司 19H1内销收入 522亿元，同比-1%，其中 Q2弱于 Q1。结合 1169（ 海尔自有渠道） 披露的渠道服务收入来看， 18H2以来内销整体增长有一定压力。（ 1169渠道收入受到集团黑电业务和自有渠道占整体销量比例影响，增速低于实际内销表现）。
分品类看（原主业）：
冰洗个位数增长，空调压力较大。 大致推算来看， 19H1冰洗主业仍保持中个位数收入增速，较前期有一定放缓，主要系原材料降价红利下，产品均价提升幅度收窄。 空调 19H1需求和格局承压，同时经销商提货信心也受到一定压制， 预计两位数同比下滑。厨卫主业上半年为同比个位数增长。地产弱周期和政策红利退出，热水器业务自 19H1以来增速降档，但燃热渗透率空间仍在，保持稳定增长;厨电行业需求压力较大，但预计 19H1仍为正增长。
分季度看：
19Q2单季收入增速较 19Q1小幅放缓，冰洗热水器增长表现基本平稳，单季主要受到空调内销增速进一步放缓所拖累。
盈利预测、估值与评级公司半年报业绩符合预期，上半年在经济周期与地产压力下，空调拖累内销略有下滑，卡萨帝增速也有所放缓;受益人民币兑美元汇率贬值与Candy 并表，海外业务贡献高增长。展望下半年，虽然经济周期仍处底部，零售端尚未回暖，但考虑低基数以及冰洗稳定的行业属性，内销增速预期已明确见底，出口则继续受益汇率因素。不考虑物流业务出表在 19年三季度的一次性利润贡献，预计下半年仍有望实现两位数的利润增长，长期看点仍是领先的渠道协同体系以及高端化布局。
因物流业务出表在 19年三季度的一次性收益（ 见 19年半年报第 169页） ，我们上调公司 2019年 EPS 预测至 1.47元（原预测 1.30元），维持预测 20~21年 EPS 为 1.43/1.58元， 对应 2019~21年 PE 为 11/11/10倍，公司当前估值处于周期底部，考虑到利率下行预期， 作为稳健消费股，估值具备明确修复空间，我们维持“买入”评级。
风险提示：
需求超预期下滑;汇率波动过大;竞争加剧。